天风证券发布研报称，予以九兴控股（01836）“增执”评级，对应规划价2.52好意思元（18.24元，19.60港元）。瞻望公司24-26年收入离别为16.2/17.6/19.2亿好意思元（117/127/139亿元），归母净利润离别为1.7/1.9/2.1亿好意思元（13/14/15亿元），对应规划市值21亿好意思元（150亿元）。

　　天风证券主要不雅点如下：

　　各人朝上鞋履栽种商及制造商，永恒谨慎筹划，高比例分成

　　公司深耕鞋履代工行业多年，处治层具备丰富专科教授。公司深耕鞋履代工行业三十余年，不休拓宽家具品类和发展优质客户，深受各人朝上品牌信托。公司中枢处治东谈主员具备较强专科配景，在鞋实验业领有多年教授，有助于公司聚焦业务执续发展。2015-2024年期间，除2020年受疫情影响营收增速下滑显耀外，公司筹划情况较为沉稳。从三年野心程度看，公司2024H1筹划利润率为12.9%，同比+3.90pct，已逾额完成原定10%的规划，为三年野心剩余时期提供了强劲势头。

　　公司多年以来执续高比例分成，高度喜爱股东讲演。除2020年外，公司年度派息率永恒保执在70%以上，基于强壮的现款水平，公司决定2024-2026年间除以70%的派息率派付依期股息（包括末期股息及中期股息）外，还将通过聚首股份回购及相配股息的形态向股东讲演非常现款每年最多6000万好意思元。

　　客户和品类组合优化、产能有序彭胀下上风隆起

　　凭借业内朝上的研发智商，九兴成为挑起用入或贫窭新家具市集的品牌的首选互助伙伴。2020年以来，公司每年研发开销超4000万好意思元，研发开销占收入比例为行业内较高水平，2023年该比例为2.68%，离别较裕元/华利高0.7/1.13pct。

　　执续优化家具类别组合，将产能再行分派给更优质、更耗尽产能的家具神情。2023年公司先锋/通顺/清闲类家具收入占比为26.1%/43.2%/21.2%，离别较2019年+5.0/+13.1/-21.4pct。2024H1公司清闲品类占比进一步缩减，销售额同比着落6.3%，产能再行分派给其他类别。从家具量价情况来看，公司经受客户组合优化策略，进一步发展残害和先锋鞋履业务后，2020-2023年家具平均单价逐年上升。

　　公司在越南、中国、印尼、菲律宾及孟加拉设有稠密、多元化及训诫的制造基地

　　公司的多元化出产基地使产能可速即再行调配，进而均衡部分地区动乱和出口关税加多等风险，有望赢得更多订单份额。现在，公司产能推论规划有序鞭策。

　　公司执续优化运营及处治举措以提高运营成果，同期保执严谨的资本限制并优化东谈主力资源成果。从公司收入资本结构看，东谈主工资本占收入比例在2021年后执续裁减，2023年占收入9.8%，较2021年着落1.7pct。2024H1毛利率同比提高2.7pct至25.8%，主要由于家具类别组合改善和出产成果提高。

　　初度粉饰，予以“增执”评级

　　公司具备超卓的家具想象及商品化智商，并赢得位于越南、中国、印尼菲律宾及孟加拉的雄壮而多元化且训诫的制造基地的复旧。公司执续优化客户组合和强化品类组合，残害和先锋品牌客户扩大或推出高端回味生计/通顺清闲鞋类家具以复旧销售增长。公司制造业务奉行利润增长的生意模式，可快速恢复鞋履市集的增长机遇。同期，公司将业务聚焦于具备主要上风及智商的制造业务上，执续缩减品牌业务领域。

　　风险教导：产能彭胀不足预期风险；下贱订单不足预期风险；原材料价钱高潮风险；汇率波动风险；关税及贸易策略变化风险。

职守剪辑：史丽君 J9九游会中国